马光远:金融数据触目惊心 货币政策真的要变天了?

5月13日，央行公布的4月份的金融数据引发了财经圈的热议，一些媒体甚至用“触目惊心”，“惊心动魄”等夸张的词汇对4月份的金融数据进行解读。

引发热议的原因在于无论是M2的增速，还是人民币新增贷款、社会融资规模增量，相对于一季度创历史记录的表现，数据出现了明显的下滑： 4月新增人民币贷款从3月的1.37万亿元 暴跌60%至5556亿元，不及预期8000亿元。 社会融资规模暴跌68%至7510亿元， M2增速从13.4%降至12.8%。这一切是否意味着，中国货币政策在经历一季度的超预期宽松之后，开始变天收紧?

央行对于贷款、融资规模以及M2的下滑，在排名前列时间给予了解释。央行解释说， 4月份人民币贷款少增，一是受地方政府存量债务置换加快的影响，地方政府存量贷款置换为债券，相应冲抵了贷款增量，而是从季节性因素看，一季度贷款往往增加较多，银行项目储备大量消耗，使得4月份成为传统上的贷款小月，基本上只有3月份增量的50-60%。 对社会融资规模环比少增，央行解释除了受贷款变化影响外，还与企业债券融资下降有关。4月份企业债券净融资2096亿元，比上月少5094亿元。

因此，央行的意思，如果考虑以上各种因素，数据没有大家看到的那么触目惊心，“总体上当前金融对实体经济的支持力度仍然较强。”至于M2增速 12.8%比上月末低0.6个百分点，央行认为财政存款大幅增加和同业业务增长有所放慢，总体上看当前货币供应量增长仍然是平稳较快的。

同时，央行也提醒，由于去年救市，为维护市场稳定注入了较多流动性，使得当时的M2基数大幅抬高，因此预告未来几个月M2的增速会比较低，但这并不代表真实的增速。 随着基数效应逐步消失，9、10月份之后M2增速将回升。

基于以上解释，央行提醒大家不要“过度解读”4月份的金融数据，明确表示，稳健货币政策取向并没有改变。央行明确对外表示，将继续实施好稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调，增强针对性和有效性，做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理，营造适宜的货币金融环境，促进经济平稳增长。

央行的首席经济学家马骏也对外称，货币政策的基调仍然是“稳健”的，未来的货币政策操作既要保持稳增长力度，又要充分考虑到货币政策对未来价格的影响和防范金融风险的需要。

在笔者看来，4月份的数据之所以引发如此的关注，一方面当然是因为数据本身的暴跌，不管用任何理由去解释，数据的大幅度的下滑是不争的事实; 另一方面，数据公布时机，恰逢人民日报的“权威人士”关于中国经济的访谈被热议的窗口。“权威人士”在访谈中明确指出要“确保中央已定的政策不走样、不变形。要全面、准确、不折不扣地贯彻中央经济工作会议精神，稳健的货币政策就要真正稳健，积极的财政政策就要真正积极，供给侧结构性改革的主线就要更加突出。”并且在访谈中对高杠杆进行了多次的警示，认为高杠杆是去年中国金融市场动荡之源，提醒“树不能长到天上，高杠杆必然带来高风险，控制不好就会引发系统性金融危机，导致经济负增长，甚至让老百姓储蓄泡汤。”有人很自然的将“权威人士”访谈与4月份金融数据的暴跌联系起来，然后进行了无限丰富的想象和解读。

事实上，无论是4月份的金融数据，还是“权威人士”的访谈，市场上一些解读的确有点过度，甚至一些市场人士对数据和“权威人士”的访谈刻意进行曲解。首先，常识告诉我们，4月份的数据下滑肯定和“权威人士”的访谈没有关系，因为访谈公开是5月9日。笔者对于央行对4月份金融数据的解读总体认为可以解释，当然，不可否认，一季度的金融数据的确有过度宽松的嫌疑，这必须引起警惕，货币政策过度宽松，一定会引发资产价格泡沫，这是过去铁的事实已经无数次证明了的。

“权威人士”访谈针对的，是宏观政策，包括货币政策的“过度”，而不是要求货币政策从紧。一些市场人士刻意将其曲解为“权威人士”反对任何刺激，反对宽松，反对投资，很显然，这完全违背了“权威人士”的本意。无论在谈及宏观政策，谈及投资，谈及总需求管理和供给侧结构性改革，“权威人士”明确反对的是，是过度刺激，过度放水，过度加杠杆。强调供给侧是主线，但并没有否定总需求管理，强调“五大任务”，但从未否认通过政策的微调预调让经济运行在合理区间。就货币政策而言，“权威人士”很显然是希望货币政策真正“稳健”，不要过于宽松，避免过去的错误再犯，而不是要收紧货币。这个基调，和央行的表态并无二致。

需要提醒的是，中国的很多市场人士，某种程度上是屁股决定脑袋，“权威人士”的讲话，在某种程度上影响了这些人的利益，因而导致这些人的刻意曲解，诱导民众对“权威人士”的访谈进行极端的理解。在今年经济下行压力仍然很大，市场风险点增多的情况下，货币政策不可能，也没有必要从稳健走向“从紧”。保持适度的流动性有利于为供给侧改革提供良好的环境，宏观政策不会出现有些人担心的大变脸。

去杠杆也好，去产能也罢，需要一个过程，耐心和智慧一样重要。这点，高层内心比任何人清楚。